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Periodista especializado en Economía

La lógica financiera de los tipos de interés negativos


¿Pueden los tipos de interés negativos provocar un gran crash bursátil en los próximos meses? La respuesta no es obvia, aunque probablemente acabe por ocurrir.  La curva de tipos negativos es tan perversa que los mercados con mono están pidiendo al dealer una dosis  mayor que la que puede suministrarle. Es cuestión de tiempo que los grandes gestores de fondos saquen la navaja para intimidar a los Bancos Centrales.

UBS, la Unión de Bancos Suizos, ha sido la primera en enviar un aviso a navegantes. No necesitaba ser sutil. “Se está presenciando el fin de un ciclo crediticio. El crecimiento de los beneficios es plano y el impacto en el mercado de valores se va a incrementar… El 77% de los crash bursátiles llegan de tras la publicaciones de resultados”.  Y más directos, si cabe, fueron ayer los expertos del banco suizo al explicar que “las fuertes ventas de bonos que se están produciendo”  no tienen porque hundir las bolsas en la miseria y hacer descarrilar los mercados (Willl a bond sell-off derail global markets).

Tipos de interés negativos

La fuerte revalorización de los bonos emitidos a tipo negativo, y adquirido por las instituciones monetarias, bancos y fondos de inversión, es una garrafa de gasolina en medio de una hoguera. Solo es cuestión de tiempo que explote. Los gestores que han optimizado la curva de tipos y atesoran en sus carteras de bonos rentabilidades del 15/20% están “locos” por levantarse discretamente de la mesa con todas las fichas.

Esta misma situación ya ocurrió en el segundo semestre de 2006 y permitió predecir con relativa precisión el estallido de la Crisis Subprime.  Hoy como entonces, se ha traspasado el punto de no retorno. “Es una moneda aire” dijo Alan Greenspan para explicar de un modo gráfico como las dudas y ansiedad de los operadores hacían ya ineficaz cualquier intervención de la FED y de los Bancos Centrales.

En aquella época,  un humilde servidor y analista acertó a ver que era un  atraco con rehenes.  Y de alguna manera, las Memorias que publica Luis de Guindos vienen a confirmar que teníamos bastante razón y que la crisis política y financiera de las cajas de ahorro en España se pudo y debió esquivar.

La lógica de la curva de los tipos de interés en negativo es la habitual en toda clase de productos financieros derivados. Hay que diferenciar claramente las emisiones que están in the money y las que están out de money.  Para los profanos, esto significa que si el emisor del bono es solvente (cosa que ocurre con el Tesoro de cualquier Estado), especular con la curva de rentabilidad es una opción, no una obligación. El tenedor siempre puede amortizar los títulos de su cartera de renta fija. En el caso de tomar deuda con tipos negativos, el gestor está “obligado” a especular con los activos en los que ha invertido por cuenta de sus partícipes.

Hay que entender que los Fondos que invierten en Renta Fija emitida con tipos de interés negativos no tienen “opción” a amortizar su cartera, ya que se sumarían el descuento del título a la comisión de gestión.  Un bono a 10 años emitido por Suiza o Alemania con un tipo de interés negativo del 1% devolverá el 70% del principal a los inversores.  Pero la quita será siempre mayor en la medida en que los partícipes quieran rescatar su dinero. En buena lógica, dichos Fondos serán ilíquidos y acabarán por suspender o condicionar los reembolsas.

En estos momentos, según los datos de la Industria Financiera que se han conocido este verano, el 28% de los títulos de Renta Fija que figuran en cartera de los Fondos fueron emitidos con tipo de interés negativo. Y ese porcentaje crece a gran velocidad. Es una lata de gasolina en mitad de la hoguera.

(c) Belge.  13-09-2016

Tabla general para septiembre


De noche, todos los cisnes son pardos.  No por previsibles, las distintas estrategias de bloqueo de las urnas son menos irracionales.  Como escribíamos el pasado 2 de septiembre, el PSOE decidió provocar la repetición de las Elecciones Generales y con ello arruinó definitivamente el presente ejercicio bursátil.  Lo peor del escenario es que 2017 se antoja bajista en todo el mundo.

La FED no quiere interferir en el resultado de las elecciones a la Casa Blanca y ha pospuesto para Noviembre las temibles subidas de tipo en EEUU. Pero con esa decisión está cebando el riesgo de corrección en octubre.  La lógica de los mercados apunta a que muchos inversores y gestores ya han empezado a retirar discretamente sus fichas del tapete.

El nivel de comodidad que va a buscar el IBEX 35 en los próximos 6-9 meses está por debajo de los 6.300 puntos. Este escenario nos obliga a extremar precauciones en todo tipo de operaciones de trading. Desde Inlucro.org  hemos recomendado no tocar los valores burbuja que utilizan los fondos para descapitalizar a los partícipes e inversores. Es un sencillo consejo que el pequeño inversor debe tener presente ahora más que nunca.  Es n este tipo de mercado que se avecina es fácil ir por lana y volver esquilado.

Como ya  hemos explicado en anteriores ocasiones, no somos partidarios en ningún caso de aplicar stop loss en las entradas que analizamos.  Es una forma de diferir la toma de decisiones que le suele costar mucho dinero al inversor.  Somos cartesianos.  Si al final vamos a aplicar un stop loss del 3% después de entrar ¿porqué no aplicarlo de entrada antes de invertir?  Las reglas estratégicas del trading son claras.

Desde Inlucro.org hemos desarrollado una pequeña herramienta de trading en tiempo real, en la columna de la derecha.  Las señales se van actualizando a lo largo de la sesión, y el resultado de las entradas  se va recogiendo en la tabla histórica de inlucro.

Tabla General IBEX 35 Enero 2018 -Octubre 2018

Nombre
valor
Soporte
Enero
Entradas
Enero 18
Target
Enero
Octubre 2018
Abertis 13,82 10,56 14,04 18,3
Acciona 46,8 31,8 62,3 72,6
Acerinox 7,8 6,16 10,7 11,25
ACS 12,90 20,2 27,70 33
AENA 91.4 72 123,5 138,9
Amadeus 23,8 16,8 35,6 71
Arcelor Mittal 12,2 18,8 22,5 24,55
Banco Sabadell 0 No tocar No tocar 1,26
Bankia 2,78 2,78 3,6 3,18
Bankinter 2,4 5,2 6,2 7,84
BBVA 4,92 5,35 euros 6,7 euros 5,32
Caixabank 1,12 No tocar No tocar 3,83
Día 2,5 2,02 3,3 1,1
Enagas 12,2 12,2 17,9 22,26
Endesa 5,88 7,4 13,3 17,32
Ferrovial 4,70 7,5 15,6 17,56
Gamesa 3,55 2,8 4,1 9,53
Gas Natural 6 4,8 9,8 21,72
Griffols 4 No tocar No tocar 22,14
Iberdrola. 2,9 3 5,37 6,05
Iberia IAG 1,19 1,90 4,05 6,61
Inditex 19,35 19,35 26,7 24,56
Indra 5,16 5,16 7,6 8,89
Mapfre 1,35 1,35 2,2 euros 2,57
Mediaset 3 3 5,48 5,29
Melia 2 3,6 5,2 9,05
Merlin 6,8 No tocar No tocar 11,02
REE 5,6 5,6 8,1 17,6
Repsol 9,8 12,8 16 16,38
Santander 3,3 3,3 4,95 4,23
Telefónica. 5,5 5,5 7,4 7,04
Técnicas Reunidas 12,35 12,35 15,5 24,08
Viscofan 18,8 25,4 33,6 59,20


Una Vuelta por España


La gloriosa historia del Tour de Francia empezó hace 103 años cuando a un joven periodista francés, Geo Lefèvre, se le ocurrió imaginar un challenge deportivo que tuviera la estructura de los míticos folletines literarios que tantos lectores aportaron a la Prensa. A priori no era nada evidente extrapolar esa idea a un diario deportivo. Lefèvre logró convencer al director de L’auto (hoy L’Equipe) que era posible organizar una competición deportiva popular para promocionar las ventas del periódico.  El éxito fue asombroso, y en muy pocos años nacieron el Giro de Italia y la Vuelta a España.

En este largo siglo, la colección de anécdotas y la narración de gestas inolvidables llenarían una enciclopedia entera. No ha existido ningún otro deporte cuyo éxito popular se pueda comparar, ni siquiera un manoseado, adulterado y comercial fútbol que apenas deja rastro en las memorias. sky

Decía el gran Greg Lemond que el ciclismo cambió – para mal – en 1989, y es verdad. No fue tanto el dopaje, que siempre ha coexistido con la competición ciclista, como un problema de modelo de negocio. Hasta esa fecha, era un deporte genuinamente europeo y continental. Con la llegada de corredores anglosajones, estadunidenses y colombianos, el ciclismo empezó a crecer fuera de Europa con unos parámetros completamente diferentes.  La Unión Ciclista Internacional y los Organizadores del Tour de Francia empezaron a pelear por el modelo de negocio y por el control de un deporte muy lucrativo.

Al abrir las Puertas de EEUU, los organizadores del Tour de Francia vendieron su alma al diablo y este tardó muy poquitos años en exigir la entrega de la mercancía. El modelo de Hombre Tour y de Duelos en las Cimas en Prime Time, en la que los demás ciclistas quedaban relegados a simples comparsas o figurantes, voló por los aires con el escándalo del dopaje sistemático y generalizado. El público europeo empezó a dar la espalda a un modelo de ciclismo espectáculo y a desertar las cunetas de las carreteras.

Para colmo de males, en España el ciclismo profesional ha sido víctima de una combinación letal de estupidez, sectarismo y codicia. En lugar de hacer pedagogía, los periodistas de RTVE y otros medios se decantaron por el sensacionalismo y el politiqueo. Durante más de un lustro, se han dedicado a criminalizar el ciclismo y a linchar en plaza pública a los ciclistas. La famosa Operación Puerto montada por el gobierno de Zapatero quedó en aguas de borraja en cuanto el principal acusado se ofreció en pleno juicio a detallar los pormenores del dopaje en el fútbol español.

Desde hace  una larga década, la organización de la Vuelta a cargo de Unipublic y la cobertura mediática de la prueba  por TVE son una auténtica “mierda”. Con su desprecio al público, entre unos y otros han expulsado de las cunetas a los aficionados y espectadores y han espantado a los grandes patrocinadores.  Llegar la carrera a los pueblos  e irse a publicidad durante la travesía porque el municipio no paga lo que le piden por “publicitar” su nombre o colocar una meta volante. Business es business. La prueba que debería servir para mostrar la belleza y riqueza de todos los pueblos de España solo es un pretexto para escuchar los viejos chistes de Pedro Delgado y los inefables comentarios de Carlos de Andrés.

Este año, la Vuelta a España se ha resumido en un duro paseo a lo largo de la cornisa cantábrica y Pirineos. Como decae el interés de la prueba, hay que darle chicha a la Audiencia. Pero la mayoría de los ciclistas se ha hartado de que les hagan subir por sistema absurdas cuestas al 30% y hubo un conato de motín hace 2 días en Alicante. Ni los porcentajes pueden ir a más, ni la cobertura periodística ir a menos. Si Cris Froome y Contador no hubieran decidido participar a última hora en la Vuelta, la edición de este año habría pasado completamente desapercibida.

Balanzas Fiscales. Cataluña


balaLa Agencia Tributaria facilita desde hace dos décadas un detalle informe anual de recaudación tributaria sobre distribución territorial de los diferentes ingresos del Estado. En el se puede analizar y medir la evolución del esfuerzo fiscal y compararlo con otras regiones, en función del nivel de infraestructuras, actividad económica y población.

El Gasto Público total, que incluye gastos diferidos e incremento de la Deuda Pública, se duplicó entre en los primeros años de este siglo XXI como consecuencia de la adopción del Euro y de una política presupuestaria laxa y falta de control.  Podría decirse que el GPT ha pasado de un perímetro de  40 billones de pesetas hace 20 años a mas de 550.000 millones de euros a partir de 2010.  El 22% de todo ese gasto público corresponde, según los criterios de Hacienda, a Cataluña, aunque no faltan expertos que elevan esa cifra hasta el 30%.

Balanzas Fiscales. Cataluña

Ejercicio Ingresos Fiscales 21% Gasto Público Total Déficit Estructural
1998 18.517 MM 50.500 MM 32.000 MM
1999 21.816 MM 54.000 MM 32.000 MM
2000 22.613 MM 58.000 MM 35.000 MM
2001 23.791 MM 62.000 MM 38.000 MM
2002 24.773 MM 66.500 MM 42.000 MM
2003 26.872 MM 71.000 MM 44.000 MM
2004 29.346 MM 78.000 MM 48.000 MM
2005 32.959 MM 85.000 MM 52.000 MM
2006 37.281 MM 93.000 MM 55.000 MM
2007 42.165 MM 102.000 MM 60.000 MM
2008 36.519 MM 113.000 MM 75.000 MM
2009 28.257 MM 125.000 MM 97.000 MM
2010 31.169 MM 125.000 MM 94.000 MM
2011 32.050 MM 125.000 MM 93.000 MM
2012 33.509 MM 123.000 MM 90.000 MM
2013 34.102 MM 121.000 MM 85.000 MM
2014 36.267 MM 118.000 MM 82.000 MM
2015 37.179 MM 115.500 MM 78.000 MM
550.000 MM 1.680.000 MM 1.130.000 MM

Fuente. Informes Anuales de la AEAT.